: ข่าวด่วน ทันเหตุการณ์ เศรษฐกิจ การลงทุน หุ้น อสังหาริมทรัพย์ ไอที-เทคโนฯ รถยนต์ ท่องเที่ยว ต่างประเทศ รวดเร็วสดใหม่ทุกวัน 
ฟิทช์ เรทติ้งส์ – กรุงเทพฯ– 19 มกราคม 2563: บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศจัดอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long-Term Rating) หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิของบริษัท อีสเทิร์นโพลีเมอร์ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ EPG (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ ‘A-(tha)’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) จำนวนไม่เกิน 800 ล้านบาท ครบกำหนดไถ่ถอนปี 2566 ที่ระดับ ‘A-(tha)’ เงินที่ได้จากการออกหุ้นกู้ครั้งนี้จะนำไปใช้สำหรับชำระคืนเงินกู้บางส่วนและใช้เพื่อการลงทุน
หุ้นกู้ดังกล่าวได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกันกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ EPG เนื่องจากหุ้นกู้ดังกล่าวมีสถานะเท่าเทียมกับหนี้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิของ EPG นอกจากนี้ ฟิทช์เชื่อว่าสิทธิของหนี้ที่ไม่มีหลักประกันของบริษัทฯ ด้อยกว่าหนี้ที่มีหลักประกันและหนี้ที่มีลำดับสิทธิสูงไม่มากนัก เนื่องจากฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้ที่มีหลักประกันและหนี้ที่มีลำดับสิทธิสูงกว่าต่อกำไรจากการดำเนินงาน ก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของบริษัทฯ จะคงอยู่ในระดับที่น้อยกว่า 2 เท่า โดย ณ สิ้นเดือนกันยายน ปี 2562 EPG มีอัตราส่วนหนี้ที่มีหลักประกันต่อกำไรจากการดำเนินงาน ก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา อยู่ที่ 1.0 เท่า
ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต
ผู้นำในธุรกิจเฉพาะกลุ่ม (Niche Market): อันดับเครดิตของบริษัทฯ สะท้อนถึงความเป็นผู้นำในฐานะเป็นผู้ผลิตชิ้นส่วนและอุปกรณ์ตกแต่งสำหรับรถกระบะและรถเอนกประสงค์ที่ทำจากโพลีเมอร์และพลาสติก และผู้ผลิตผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับใช้เพียงครั้งเดียวสำหรับอาหารและเครื่องดื่มในประเทศไท EPG เป็นผู้ริเริ่มในการผลิตพื้นปูกระบะ (Bed Liner) ที่ใช้ระบบตัวยึดโดยไม่ต้องเจาะรูบนตัวถังรถ (No-drilling Technology) เป็นรายแรกของโลก ซึ่งทำให้บริษัทฯ เป็นผู้นำในการผลิตพื้นปูกระบะในประเทศไทย
นอกจากนี้ EPG ยังเป็นผู้ผลิตหลังคารถกระบะ (Canopy) ที่ผลิตจาก Acrylonitrile Butadiene Styrene (ABS) Alloy แบบ 2 ชั้น ขึ้นรูปเป็นชิ้นเดียวไร้รอยต่อ เนื่องจากพลาสติกประเภท ABS เป็นพลาสติกที่บริษัทผลิตรถยนตร์นิยมใช้ EPG จึงมีความได้เปรียบจากการเป็นผู้นำในผลิตภัณฑ์นี้
EPG ยังเป็นผู้ผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็นที่ผลิตจากยางสังเคราะห์ประเภท Ethylene Propylene Diene Monomer (EPDM) รายใหญ่ของโลก ซึ่งใช้ในระบบทำความร้อน ระบบหมุนเวียนอากาศ ระบบปรับอากาศ ระบบท่อและระบบทำความเย็น ฉนวนยางประเภท EPDM เป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะ (Niche product) ซึ่งมีส่วนแบ่งทางการตลาดเพียงประมาณร้อยละ 8-10 ของตลาดฉนวนยางกันความร้อน/เย็นที่ผลิตจากยางสังเคราะห์
สถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง: ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิที่ปรับปรุงแล้วต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (FFO-adjusted net leverage) ของ EPG จะยังคงอยู่ต่ำกว่า 1.0 เท่า ในช่วง 3-4 ปีข้างหน้า ซึ่งเป็นอัตราส่วนทางการเงินที่แข็งแกร่งสำหรับอันดับเครดิตของบริษัทฯ อัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำของบริษัทฯ ได้รับปัจจัยสนับสนุนจากการบริหารจัดการค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนที่สามารถปรับตามความต้องการผลิตภัณฑ์ได้ นอกจากนี้ฟิทช์คาดว่าบริษัทฯ จะมีกระแสเงินสดสุทธิเป็นบวกในช่วงห้าปีงบการเงินข้างหน้า
การกระจายความเสี่ยงในธุรกิจที่หลากหลาย: EPG มีการกระจายแหล่งรายได้ที่ดีจากผลิตภัณฑ์ในสามธุรกิจหลัก ได้แก่ ธุรกิจผลิตชิ้นส่วนและอุปกรณ์ตกแต่งสำหรับรถยนต์ (มีสัดส่วนรายได้คิดเป็นร้อยละ 50 ของรายได้ทั้งหมดในปีงบการเงิน 2562 สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2562) ธุรกิจผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็น (ร้อยละ 27 ของรายได้ทั้งหมด) และธุรกิจผลิตผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับอาหารและเครื่องดื่ม (ร้อยละ 23 ของรายได้ทั้งหมด) ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงเฉพาะที่อาจเกิดขึ้นในอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่งได้ เนื่องจากบริษัทฯ ต้องเผชิญกับความผันผวนของธุรกิจผลิตรถยนต์และธุรกิจก่อสร้าง รวมถึงธุรกิจบรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับอาหารและเครื่องดื่ม ที่มีการแข่งขันสูงและจำนวนคู่แข่งที่มาก
นอกจากนี้ EPG ได้รับประโยชน์ร่วมกันจากการที่มีการผลิตในธุรกิจเหล่านี้ในด้าน การจัดหาวัตถุดิบ และการวิจัยและพัฒนา เนื่องจากวัตถุดิบสำหรับการผลิตในธุรกิจเหล่านี้เป็น สารประกอบโพลีเมอร์และพลาสติก
ฐานลูกค้าที่กระจายตัวดี: EPG ขายชิ้นส่วนและอุปกรณ์ตกแต่งสำหรับรถกระบะและรถเอนกประสงค์ ประมาณร้อยละ 50-60 ให้กับ ผู้รับจ้างที่ออกแบบและผลิตสินค้า (Original Design Manufacturer) และ ผู้รับจ้างผลิตสินค้า (Original Equipment Manufacturer) ให้กับบริษัทผลิตรถยนต์ชั้นนำของโลก ในส่วนที่เหลืออีกร้อยละ 40-50 ขายให้กับตัวแทนจำหน่ายรถยนต์และร้านจำหน่ายสินค้าตกแต่งรถในประเทศและต่างประเทศกว่า 100 ประเทศทั่วโลกภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทฯ เอง
สำหรับ ธุรกิจฉนวนยางกันความร้อน/เย็น รายได้ประมาณร้อยละ 30 มาจากยอดขายในประเทศไทย ซึ่งครึ่งหนึ่งเป็นการขายให้กับโครงการก่อสร้างโดยตรง และเพื่อช่วยสนับสนุนการขายในต่างประเทศ EPG มีโรงงานผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็น อีกสองแห่งในประเทศสหรัฐฯ และจีน และให้ใบอนุญาตในการผลิตผลิตภัณฑ์ของบริษัทฯ แก่โรงงานสองแห่งในประเทศรัสเซียและอินเดีย
สำหรับ ธุรกิจบรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับอาหารและเครื่องดื่ม รายได้ประมาณร้อยละ 90 มาจากยอดขายในประเทศไทย ซึ่งประมาณร้อยละ 40 ของยอดขายในประเทศเป็นการขายให้กับบริษัทผู้ผลิตอาหารและเครื่องดื่มชั้นนำ
ความเสี่ยงจากราคาวัตถุดิบที่ผันผวน: EPG มีความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของราคาวัตถุดิบ โดยวัตถุดิบหลักได้แก่ สารประกอบโพลีเมอร์และพลาสติก อาทิ High Density Polyethylene, ABS, Polypropylene, Polystyrene และ Polyethylene Terephthalate (PET) ซึ่งราคาสารประกอบโพลีเมอร์และพลาสติกเหล่านี้ ก็จะผันผวนตามราคาปิโตรเคมีที่เป็นวัตถุดิบ โดยราคาปิโตรเคมีดังกล่าวมักจะขึ้นลงตามราคาน้ำมันเป็นหลัก ฟิทช์คาดว่าราคาน้ำมันจะค่อยๆปรับตัวลดลงในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า ซึ่งน่าจะช่วยลดความเสี่ยงจากราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้นได้
อย่างไรก็ตาม EPG สามารถจะปรับราคาขายขึ้นตามราคาวัตถุดิบได้บ้าง ในช่วงที่ราคาวัตถุดิบเพิ่มขึ้น เนื่องจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนและอุปกรณ์ตกแต่งสำหรับรถยนต์ที่ทำจากโพลีเมอร์และพลาสติก และธุรกิจผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็น มีคู่แข่งอยู่ไม่มากนัก
รายได้เติบโตในระดับปานกลาง: ฟิทช์คาดว่ารายได้ของ EPG จะยังคงเติบโตในระดับปานกลาง (ร้อยละ 4-5 ต่อปี) ในช่วง 3-4 ปีข้างหน้า เนื่องจากการเติบโตต่อเนื่องในธุรกิจผลิตรถยนต์ ธุรกิจก่อสร้าง และธุรกิจผลิตอาหารและเครื่องดื่ม อย่างไรก็ตาม ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อม และ ค่าตัดจำหน่าย ต่อรายได้ (EBITDA margin) จะคงที่ในปีงบการเงิน 2563 ซึ่งต่ำกว่าในช่วงปีงบการเงิน 2559-2560 เนื่องจากอัตราส่วนกำไรที่ต่ำในธุรกิจบรรจุภัณฑ์พลาสติกสำหรับอาหารและเครื่องดื่ม
การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป
EPG มีสถานะทางธุรกิจอยู่ในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับบริษัทในประเทศไทยอื่นๆ ที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิต แต่มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งกว่า EPG ดำเนินธุรกิจแปรรูปโพลีเมอร์และพลาสติก คล้ายกับ บริษัท โพลีเพล็กซ์ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ PTL หนึ่งในสิบผู้ผลิตแผ่นฟิล์ม PET รายใหญ่ที่สุดในโลกในด้านการผลิต ซึ่งมีอันดับเครดิตที่ A-(tha) แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ แต่มีธุรกิจปลายทางที่แตกต่างกัน EPG มีการกระจายตัวของธุรกิจตามภูมิภาคที่น้อยกว่าแต่มีธุรกิจปลายทางที่กระจายตัวมากกว่า ทั้งสองบริษัทมี EBITDA margin ใกล้เคียงกัน
นอกจากนี้ ทั้งสองบริษัท ยังมีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำ โดยมี FFO-adjusted net leverage ต่ำกว่า 1.0 เท่า อันดับเครดิตจึงเท่ากัน
สถานะทางธุรกิจและสถานะทางการเงินของ EPG มีความใกล้เคียงกันกับของ บริษัท เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ จำกัด (มหาชน) หรือ KCE ซึ่งมีอันดับเครดิตที่ A-(tha) แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ KCE เป็นหนึ่งในสิบผู้ผลิตแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์รายใหญ่ที่ใช้ในอุตสาหกรรมรถยนต์ของโลกวัดจากรายได้ KCE ดำเนินธุรกิจผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ซึ่งมีความเสี่ยงสูงกว่า แต่ความเสี่ยงดังกล่าวถูกลดทอนลงด้วยการที่บริษัทฯเน้นผลิตผลิตภัณฑ์สำหรับอุตสาหกรรมรถยนต์ ซึ่งมีความยากลำบากสำหรับคู่แข่งรายใหม่ในการเข้าสู่อุตสาหกรรมดังกล่าว EPG มีการกระจายตัวของธุรกิจและลูกค้าที่มากกว่า แต่ KCE มี EBITDA และ EBITDA margin ที่สูงกว่า อย่างไรก็ตามบริษัททั้งสองมีอัตราส่วนหนี้สินอยู่ในระดับต่ำ โดยมีอัตราส่วน FFO-adjusted net leverage ต่ำกว่า 1.0 เท่า
EPG มีขนาดธุรกิจที่ใหญ่กว่า บริษัท เจดับเบิ้ลยูดี อินโฟโลจิสติกส์ จำกัด (มหาชน) หรือ JWD (BBB(tha)/แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการโลจิสติกส์ภาคพื้นดินแบบครบวงจรรายใหญ่ในประเทศไทย JWD มีส่วนของรายได้ที่สามารถคาดการณ์ได้มากกว่าจากสัญญาสัมปทานและสัญญระยะปานกลางถึงระยะยาว ในธุรกิจให้บริการดูแลรับฝากและขนย้ายสินค้า แต่ EPG มีการกระจายตัวของธุรกิจตามภูมิภาคที่มากกว่า ฐานลูกค้าของทั้งสองบริษัท มีการกระจายตัวของธุรกิจที่ดี
อย่างไรก็ตาม EPG มีอัตราส่วนทางการเงินที่ใช้ในการพิจารณาอันดับเครดิตที่แข็งแกร่งกว่า เนื่องจาก JWD มีการลงทุนที่สูงในปี 2561-2562 ซึ่งทำให้อัตราส่วนหนี้สินสูงขึ้น ดังนั้นอันดับเครดิตของ EPG จึงสูงกว่า
สมมติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ:
- การเติบโตของรายได้ที่ประมาณร้อยละ 4-5 ต่อปี
- EBITDA margin คงที่ในปีงบการเงิน 2563 (ปีงบการเงิน 2562 อยู่ที่ร้อยละ 14.3) และค่อยๆปรับตัวดีขึ้นในปีงบการเงิน 2564-2565
- การลงทุนลดลงเหลือประมาณร้อยละ 5 ของรายได้โดยเฉลี่ย (ปีงบการเงิน 2562 อยู่ที่ร้อยละ 6.8)
- จ่ายเงินปันผลร้อยละ 70-75 ของกำไรสุทธิ (ปีงบการเงิน 2562 อยู่ที่ร้อยละ 71)
ปัจจัยที่อาจมีผลกับอันดับเครดิตในอนาคต
ปัจจัยบวก:
- ขนาดของธุรกิจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งส่งผลให้ตำแหน่งทางการตลาดและสถานะทางธุรกิจ (Business Profile) ดีขึ้น ในขณะที่ยังคงรักษาอัตราส่วน FFO-adjusted net leverage ต่ำกว่า 1.5 เท่า
ปัจจัยลบ:
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ลดลง หรือการลงทุนโดยใช้หนี้ที่เพิ่มขึ้น มากกว่าที่ฟิทช์คาดการไว้ ส่งผลให้ อัตราส่วน FFO-adjusted net leverage สูงกว่า 2.0 เท่าอย่างต่อเนื่อง
- EBITDAR margin ลดลงต่ำกว่าร้อยละ 13 อย่างต่อเนื่อง
สภาพคล่อง
สภาพคล่องอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้: EPG มีการใช้เงินกู้ระยะสั้นในระดับที่สูงมาก แต่ฟิทช์ก็ยังคงมองว่าสภาพคล่องของ EPG อยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ โดยสภาพคล่องได้รับการสนับสนุนจากเงินสดจำนวน 773 ล้านบาท ณ สิ้นปีงบการเงิน 2562 โดยบริษัทฯ มีหนี้ที่ถึงกำหนดชำระภายใน 12 เดือนนับจากเดือนมีนาคม 2562 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท โดยประมาณ ร้อยละ 83 เป็นหนี้ระยะสั้นที่ใช้หมุนเวียนในการดำเนินธุรกิจ บริษัทฯ มีวงเงินหมุนเวียนจากสถาบันการเงิน ถึงแม้ว่าจะเป็นวงเงินที่สามารถยกเลิกได้ จำนวน 4.5 พันล้านบาท ฟิทช์คาดว่าบริษัทฯ จะสามารถ roll over หนี้ระยะสั้นที่ใช้หมุนเวียนในการดำเนินธุรกิจออกไปได้ เนื่องจากบริษัทฯ มีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำและมีความเสี่ยงในด้านธุรกิจที่ไม่มาก
ฟิทช์ คาดว่า EPG จะนำเงินที่ได้จากการออกหุ้นกู้ครั้งนี้ไปชำระคืนเงินกู้ระยะสั้นบางส่วน ซึ่งจะช่วยเสริมสภาพคล่องของบริษัทฯ
Fitch Rates Eastern Polymer's New Debentures 'A-(tha)'
Fitch Ratings - Bangkok - 19 January 2020:
Fitch Ratings (Thailand) Limited has assigned Eastern Polymer Group Public Company Limited's (EPG, A-(tha)/Stable) proposed senior unsecured debentures of up to THB800 million due 2023 a National Long-Term Rating of 'A-(tha)'. The proceeds of the debentures will be used to refinance part of its existing bank loans and fund capex and investments.
The proposed debentures are rated at the same level as EPG's National Long-Term Rating because they represent unconditional, unsecured and unsubordinated obligations of the company. Fitch believes the notes' structural subordination is limited as we expect EPG's secured and prior-ranking debt/EBITDA to remain below 2.0x in the medium term. EPG's secured debt/last-12-month EBITDA was 1.0x at end-September 2019.
KEY RATING DRIVERS
Niche Market Position: EPG's rating reflects its leading position as a manufacturer of polymer and plastic automotive parts and accessories for utility trucks, and a producer of disposable rigid plastic packaging for food and beverage in Thailand. EPG pioneered a no-drilling installation technology for truck-bed liners, helping the company become the market leader in truck-bed liners in Thailand. EPG is also the first manufacturer to produce a patented double-shell acrylonitrile butadiene styrene (ABS) alloy canopy used on pick-up trucks. ABS is the only plastic acceptable to original equipment manufacturers (OEM), giving EPG a first-mover advantage, which supports its leading position.
EPG is also a major global producer of ethylene propylene diene monomer (EPDM) rubber insulation, which is used for heating, ventilating and air-conditioning, piping and refrigeration systems. EPDM is a niche product and accounts for 8%-10% of the global market in synthetic rubber insulation.
Strong Financial Profile: Fitch expects EPG's FFO adjusted net leverage to remain less than 1.0x over the medium term, which is strong for its rating. Low leverage is supported by manageable capex, which can be scaled back based on demand. We also expect EPG to generate positive free cash flow over the same period in line with its record.
Business Diversification: EPG has a diverse source of revenue from its three businesses - automotive parts and accessories (50% of total revenue in the year ended March 2019 (FY19)), thermal insulation (27%), and food and beverage plastic packaging (23%). This has helped to mitigate sector-specific risks such as the cyclicality of the automotive and construction industries, as well as the low barriers to entry and intense competition of the food and beverage plastic-packaging industry. EPG has synergy benefits from its businesses in terms of raw-material sourcing and R&D as the raw materials for all its businesses are polymer and plastic compounds.
Diversified Customer Base: EPG sells about 50%-60% of its automotive parts and accessories to leading global automakers as an original design manufacturer and OEM, while the rest are sold to automobile dealers in Thailand and another 100 countries under its own brand. About 30% of its thermal insulation sales are in Thailand, of which half are directly to construction projects. EPG has production plants in the US and China to support its offshore sales, and has licensed two plants in Russia and India to make its products. About 90% of its rigid plastic-packaging products are sold in Thailand, of which about 40% are to leading food and beverage companies.
Feedstock Price Volatility: EPG is vulnerable to fluctuations in raw-material prices, mainly polymers and plastic beads such as high-density polyethylene, ABS, polypropylene, polystyrene and polyethylene terephthalate (PET). These polymer prices are driven by their petrochemical feedstock prices, which are determined largely by oil prices. Fitch expects crude oil prices to moderate in the next few years, which mitigates risks to margins. However, EPG is able to pass on some of the rising costs to customers over time if polymer prices rise as its automotive parts and accessories, and thermal insulation products have few competitors.
Moderate Sales Growth: Fitch expects EPG's sales to increase at a mid-single-digit rate over the medium term, supported by continuing growth in the automobile, construction, and food and beverage industries. Nevertheless, we expect its EBITDA margin to be flat in FY20, and thinner than those in FY16-FY17, due mainly to weak margins in its plastic-packaging business.
DERIVATION SUMMARY
EPG's business profile is moderate relative to Thai national peers, but its financial profile is stronger. EPG operates in the polymer and plastic-product business, similar to Polyplex (Thailand) Public Company Limited (PTL, A-(tha)/Stable), one of the 10 largest PET film producers in the world by output, although they are in different end-user segments. EPG's operations are less geographically diversified, but serve more end-user segments. Its EBITDA margin is also comparable with that of PTL. Both companies have low financial leverage, with FFO adjusted net leverage of below 1.0x. The ratings are, therefore, the same.
EPG's business and financial profiles are comparable with those of KCE Electronics Public Company Limited (A-(tha)/Stable), one of the world's top-10 automotive printed circuit board producers (PCB) by revenue. KCE operates in a higher-risk industry, component electronics, but this is offset by KCE's focus on the niche segment of automotive PCB, which has higher barriers to entry. EPG has greater diversification among its customers and end-users. KCE generates higher EBITDA and EBITDA margins, but both companies have low financial leverage with FFO adjusted net leverage of less than 1.0x.
EPG has larger operating scale than JWD InfoLogistics Public Company Limited (BBB(tha)/Stable), one of the dominant players in full-service inland logistics services in Thailand. JWD has higher revenue visibility, supported by a concession and medium- to long-term contracts, but EPG has more geographical diversification. Their customers are also diversified by industry. EPG has stronger credit metrics, while JWD has a large investment plan in 2018-2019, which has driven its leverage higher. As a result, EPG has a higher rating.
KEY ASSUMPTIONS
Fitch's Key Assumptions Within Our Rating Case for the Issuer
- Revenue growth at 4%-5% per annum
- Operating EBITDA margin to remain flat in FY20 (FY19: 14.3%) and gradually recover in FY21-FY22
- Capex and investment to decline to about 5% of total revenue on average (FY19: 6.8%)
- Dividend payout of 70%-75% of net income (FY19: 71%)
RATING SENSITIVITIES
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action
- A substantial increase in operating scale that enhances its market position further and improves its business profile while maintaining FFO adjusted net leverage below 1.5x
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action
- Lower cash flows or higher investments than Fitch expects, leading to FFO adjusted net leverage that is above 2.0x on a sustained basis
- Deterioration of EBITDA margin to below 13% on a sustained basis
LIQUIDITY AND DEBT STRUCTURE
Manageable Liquidity: EPG relies on short-term funding, but Fitch believes its liquidity is manageable. The liquidity is supported by its cash and cash equivalents of THB773 million at end-FY19. It has debt maturing over the next 12 months from March 2019 of THB1.3 billion, of which about 83% is short-term debt mainly used for working capital. EPG had about THB4.5 billion in available working-capital facilities, although uncommitted, from financial institutions at end-FY19. Fitch expects the company to be able to roll over its short-term debt, supported by its low financial leverage and healthy business risk profile. We expect the company to repay some of its short-term working-capital debt with its proposed debenture issuance, which further supports liquidity.
Additional information is available on www.fitchratings.com
FITCH RATINGS ANALYSTS
Primary Rating Analyst
Lertchai Kochareonrattanakul
Senior Director
+66 2 108 0158
Fitch Ratings (Thailand) Limited
Park Ventures, Level 17 57 Wireless Road, Lumpini
Bangkok 10330
Secondary Rating Analyst
Nichaya Seamanontaprinya
Associate Director
+66 2 108 0161
Committee Chairperson
Hasira De Silva, CFA
Senior Director
+65 6796 7240
APPLICABLE CRITERIA
National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018)
Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019)
Corporates Notching and Recovery Ratings Criteria (pub. 14 Oct 2019)
******************************************
Click Donate Support Web
