ฟิทช์ เรทติ้งส์ – กรุงเทพ/สิงคโปร์ – 8 มกราคม 2563: ฟิทช์ เรทติ้งส์ประกาศจัดอันดับเครดิตหุ้นกู้สกุลเงินดอลล่าร์สหรัฐฯ ของบริษัทปตท.สำรวจและผลิตปิโตรเลียม จำกัด (มหาชน) หรือ ปตท.สผ. (อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘BBB+’ แนวโน้มเครดิตเป็นบวก) ที่ ‘BBB+’ โดยหุ้นกู้ดังกล่าวจะออกภายใต้โครงการการออกและเสนอขายหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (Global Medium-term Note Programme) ของบริษัท ปตท.สผ. ศูนย์บริหารเงิน จำกัด (PTTEP Treasury Center Company Limited) ซึ่งเป็นบริษัทลูกและถือหุ้นทั้งหมดโดย ปตท.สผ.

       อันดับเครดิตของ ปตท.สผ. อยู่ในระดับเดียวกันกับอันดับเครดิตของบริษัทแม่ ซึ่งได้แก่ บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน) หรือ ปตท. ซึ่งมีอันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘BBB+’ แนวโน้มเครดิตเป็นบวก สะท้อนถึงความสัมพันธ์ในด้านการดำเนินงาน และด้านกลยุทธ์ที่อยู่ในระดับแข็งแกร่งระหว่างบริษัททั้งสอง ฟิทช์พิจารณาอันดับเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile) ของ ปตท.สผ. อยู่ที่ระดับ ‘bbb’ สะท้อนถึงปริมาณการผลิตที่อยู่ในระดับปานกลาง ปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่อยู่ในระดับต่ำแต่น่าจะปรับตัวดีขึ้นในอนาคต และฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง

      โครงการ Global Medium-term Note Program และหุ้นกู้สกุลเงินดอลล่าร์สหรัฐฯภายใต้โครงการ ได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกับอันดับเครดิตของหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิของ ปตท.สผ.เงินที่ได้จากการออกหุ้นกู้ครั้งนี้เกือบทั้งหมดจะนำไปใช้ชำระคืนหนี้เดิม

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต

      ความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งกับบริษัทแม่: ฟิทช์พิจารณาความสัมพันธ์ระหว่าง ปตท.สผ. และ ปตท.อยู่ในระดับแข็งแกร่ง ตามหลักเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ในเรื่องความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูก (Parent and Subsidiary Rating Linkage Criteria) โดยสะท้อนถึงการดำเนินงานที่เชื่อมโยงกันระหว่างสองบริษัท ซึ่ง ปตท.สผ. เป็นผู้ดำเนินธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมของกลุ่ม ปตท. โดย ปตท.สผ. ขายผลิตภัณฑ์มากกว่าร้อยละ 80 ของปริมาณการผลิตทั้งหมดให้แก่ ปตท. และรายได้มากกว่าร้อยละ 90 ของ ปตท.สผ. มาจาก ปตท. นอกจากนี้กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) จาก ปตท.สผ. คิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 36 ของกลุ่ม ปตท. ในปี 2561

      การดำเนินงานของ ปตท.สผ. ยังมีส่วนสำคัญในการสนับสนุนบทบาทเชิงกลยุทธ์ของบริษัทฯแม่ต่ออุตสาหกรรมน้ำมันและก๊าซธรรมชาติของประเทศไทย และช่วยเพิ่มความมั่นคงด้านพลังงานให้แก่ประเทศ  ปตท. มีตัวแทนในคณะกรรมการของ ปตท.สผ. และเป็นผู้แต่งตั้งผู้บริหารระดับสูงบางส่วนของบริษัทฯ นอกจากนี้ ปตท. ยังมีส่วนร่วมในการสนับสนุน ปตท.สผ. ในการกำหนดนโยบายและกลยุทธ์ ซึ่งรวมถึงการเข้าซื้อกิจการขนาดใหญ่

      ธุรกิจที่น่าจะปรับตัวดีขึ้น: ฟิทช์ คาดว่า การเข้าซื้อธุรกิจสำรวจและผลิตน้ำมันและก๊าซธรรมชาติของ Patex Holding B.V และ Murphy Oil ในประเทศมาเลเซีย และการชนะการประมูลแหล่งก๊าซธรรมชาติบงกชและเอราวัณ น่าจะช่วยเพิ่มปริมาณการผลิตและปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติของบริษัท ปตท.สผ. ได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในแหล่งก๊าซธรรมชาติบงกชในปี 2561 ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่พิสูจน์แล้ว (Proved Reserves)ที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาจนถึงปี 2560  

       การชนะการประมูลดังกล่าวยังช่วยให้ความเสี่ยงจากการสูญเสียการผลิตจากแหล่งก๊าซธรรมชาติบงกชซึ่งคิดเป็นประมาณร้อยละ 27 ของปริมาณการผลิตน้ำมันและก๊าซธรรมชาติ ในปี 2561 หมดไป และยังเพิ่มความแข็งแกร่งของ ปตท.สผ. ในฐานะผู้ผลิตก๊าซธรรมชาติรายใหญ่ในประเทศไทยอีกด้วย โดยก๊าซธรรมชาติที่ผลิตจากแหล่งบงกชและเอราวัณ คิดเป็นสัดส่วนประมาณร้อยละ 60 ของการผลิตก๊าซธรรมชาติในประเทศไทยทั้งหมดในปี 2561

         ปตท.สผ. และผู้ร่วมโครงการได้ตัดสินใจที่จะลงทุนพัฒนา (Final Investment Decision) โครงการก๊าซธรรมชาติเหลว (Liquid Natural Gas: LNG) ในประเทศโมซัมบิค เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน 2562 โครงการดังกล่าวน่าจะช่วยเพิ่มปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่พิสูจน์แล้วให้กับ ปตท.สผ. ประมาณ 140 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ โดยบริษัทฯมีปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่พิสูจน์แล้วอยู่ที่ 677 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ ณ สิ้นปี 2561 ซึ่งอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำที่ประมาณ 5 ปีเมื่อเทียบกับปริมาณการผลิต  

        ฟิทช์ คาดว่า การลงทุนของ ปตท.สผ. ซึ่งรวมถึงโครงการก๊าซธรรมชาติเหลวในประเทศโมซัมบิค และการชนะการประมูลแหล่งก๊าซธรรมชาติบงกชและฟิทช์ คาดว่าปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่พิสูจน์แล้วต่อปริมาณการผลิตของ ปตท.สผ. จะค่อยๆ ปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วง 2-3 ปีข้างหน้ามาอยู่ที่ระดับ 7 ปี แม้ว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าระดับเฉลี่ยของบริษัทสำรวจและผลิตปิโตรเลียมที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิตในกลุ่ม ‘BBB’   

      การลงทุนที่สูง: ฟิทช์คาดว่า ปตท.สผ. จะใช้เงินลงทุนประมาณ 4.8 แสนล้านบาท หรือประมาณ 1.5 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐฯ ในช่วง 5 ปีข้างหน้า เพื่อเพิ่มปริมาณการผลิตและปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติ ซึ่งได้รวมค่าใช้จ่ายในการเข้าซื้อธุรกิจที่ได้มีการประกาศไป การลงทุนพัฒนาโครงการในประเทศแอลจีเรีย เวียดนาม และโมซัมบิค และการสำรวจแหล่งผลิตปิโตรเลียมที่มีอยู่อย่างต่อเนื่อง ในการพิจารณาอันดับเครดิตนี้ ฟิทช์ยังมิได้พิจารณาการเข้าซื้อกิจการที่มีขนาดใหญ่ โดยฟิทช์จะมีการพิจารณาทบทวนอันดับเครดิตอีกครั้งหากเหตุการณ์นั้นเกิดขึ้น

       ฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง: ฟิทช์คาดว่าฐานะทางการเงินของ ปตท.สผ. จะยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าจะมีการลงทุนที่สูง ฟิทช์มองว่าปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น น่าจะส่งผลให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทฯเพิ่มขึ้นจากสมมุติฐานราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติของฟิทช์ และส่งผลให้บริษัทฯมีกระแสเงินสดสุทธิเป็นบวกตั้งแต่ปี 2563 เป็นต้นไป โดยมีสมมุติฐานว่าจะไม่มีการเข้าซื้อกิจการขนาดใหญ่ ดังนั้น ฟิทช์คาดว่า บริษัทฯน่าจะสามารถรักษาอัตราส่วนหนี้สินให้อยู่ในระดับต่ำ โดย ณ สิ้นไตรมาสที่สามของปี 2562 บริษัทฯมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิที่ 0.1 เท่า และฟิทช์มองว่าฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งยังทำให้บริษัทฯมีความสามารถในการลงทุนที่สูงได้โดยไม่มีผลกระทบต่ออันดับเครดิต

    อันดับเครดิตโดยลำพัง: อันดับเครดิตโดยลำพังของ ปตท.สผ.ที่ ‘bbb’ สะท้อนถึงการเป็นบริษัทสำรวจและผลิตปิโตรเลียมที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย ปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่ต่ำแต่น่าจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนในการผลิตปิโตรเลียมที่อยู่ในระดับต่ำ และฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยต้นทุนในการผลิตปิโตรเลียมของ ปตท.สผ. ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 14.6 เหรียญสหรัฐฯต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2562 (ปี 2561 อยู่ที่ 15.1 เหรียญสหรัฐฯต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ) และบริษัทฯคาดว่าจะดำเนินการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาความ สามารถในการแข่งขันด้านต้นทุน

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป

     ฟิทช์ จัดอันดับเครดิตของ ปตท.สผ. เท่ากับอันดับเครดิตของบริษัทแม่ ซึ่งได้แก่ ปตท. เนื่องจากความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งระหว่างบริษัททั้งสอง ตามหลักเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ในเรื่องความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูก ฟิทช์ มองว่า ความสัมพันธ์กับบริษัทแม่ของ ปตท.สผ. ในด้านการดำเนินงานและด้านกลยุทธ์อยู่ในระดับสูง โดย ปตท.สผ. เป็นบริษัทที่ดำเนินธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมของกลุ่ม ปตท. และเป็นผู้ผลิตปิโตรเลียมที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ และการดำเนินงานของบริษัทฯมีความสำคัญในการรักษาเสถียรภาพด้านพลังงานของประเทศ และสนับสนุนบทบาทเชิงกลยุทธ์ของบริษัทแม่ในอุตสาหกรรมอีกด้วย  นอกจากนี้ กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายจาก ปตท.สผ. มีสัดส่วนสูงสุดในกลุ่ม ปตท. รวมทั้ง ปตท.สผ. ยังขายผลิตภัณฑ์เกือบทั้งหมดที่ผลิตได้ให้แก่ ปตท. ซึ่งสะท้อนถึงความสัมพันธ์ด้านการดำเนินงานกับ ปตท. ที่อยู่ในระดับสูง

    การจัดอันดับเครดิตของ ปตท.สผ. ในระดับเดียวกันกับบริษัทแม่ เป็นการจัดอันดับในลักษณะเดียวกับการจัดอันดับของ PetroChina Company Limited (อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘A+’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ China National Petroleum Corporation (CNPC;  อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘A+’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ)  

    โดย PetroChina มีความสัมพันธ์กับ CNPC ที่แข็งแกร่ง ซึ่งส่งผลให้อันดับเครดิตเท่ากับอันดับเครดิตของบริษัทแม่   ฟิทช์มองว่าความสัมพันธ์ด้านกลยุทธ์และการดำเนินงานของ ปตท.สผ. และ ปตท. อยู่ในระดับมากกว่าความสัมพันธ์ระหว่าง PT Perusahaan Gas Negara Tbk (PGN; อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘BBB-’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) และบริษัทแม่ PT Pertamina (Persero; อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ ‘BBB’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งส่งผลให้อันดับเครดิตของ PGN ต่ำกว่าอันดับเครดิตของบริษัทแม่อยู่หนึ่งอันดับ

สมมุติฐานที่สำคัญ

สมมุติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ

       - ปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นประมาณร้อยละ 10 ต่อปี ในปี 2562 และ 2563 (ปี 2561 อยู่ที่ 131 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ)

       - ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ราคา 65 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปี 2562, 62.5 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปี 2563, 60 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปี 2564, 57.5 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปีถัดๆไป

       - ราคาขายก๊าซธรรมชาติเคลื่อนไหวสอดคล้องกับราคาน้ำมันดิบ

       - ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนอยู่ในช่วง 2-4 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อปี ในช่วง 5 ปีข้างหน้า (ปี 2561 อยู่ที่ 2.4 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ)

       - เงินปันผลร้อยละ 50 ของกำไรสุทธิ (ปี 2561 อยู่ที่ 55%)

ปัจจัยที่อาจมีผลกระทบต่ออันดับเครดิต

ปัจจัยบวก

        - การปรับเพิ่มอันดับเครดิตสากลระยะยาวของ ปตท. โดยที่ความสัมพันธ์ระหว่าง ปตท.สผ. และ ปตท. ยังคงเหมือนเดิม

ปัจจัยลบ

      - การปรับลดอันดับเครดิตสากลระยะยาวของ ปตท.

      - ความสัมพันธ์ระหว่าง ปตท.สผ. และ ปตท. ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าเหตุการณ์ดังกล่าวไม่น่าจะเกิดขึ้นในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

      สำหรับ อันดับเครดิตของ ปตท. มีปัจจัยที่อาจมีผลกระทบต่ออันดับเครดิตในอนาคต ซึ่งแสดงไว้ในรายงานเครดิตลงวันที่ 3 พฤษภาคม 2562 ดังนี้

ปัจจัยบวก

       - การปรับเพิ่มอันดับเครดิตสากลระยะยาวของประเทศไทยโดยที่ความสัมพันธ์ระหว่าง ปตท. และภาครัฐฯ ยังคงเหมือนเดิม

       - การปรับเพิ่มอันดับเครดิตโดยลำพังของ ปตท. ไม่น่าจะเกิดขึ้นในช่วง 18-24 เดือนข้างหน้า เนื่องจากความอ่อนแอของธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมโดยเฉพาะสถานะปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซธรรมชาติ

ปัจจัยลบ

     - การปรับลดอันดับเครดิตสากลระยะยาวของประเทศไทย

สภาพคล่อง

      สภาพคล่องที่แข็งแกร่ง: ปตท.สผ. มีเงินสดอยู่ในระดับที่สูงจำนวน 6.4 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือนกันยายนปี 2562 ทำให้บริษัทฯมีสภาพคล่องสูง เงินสดของบริษัทฯลดลงจาก 1.3 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2561 เนื่องจากการเข้าซื้อกิจการจำนวน 6.5 หมื่นล้านบาท และเงินลงทุนจำนวน 2.5 หมื่นล้านบาท    ฟิทช์คาดว่า ปตท.สผ. จะยังคงมีกระแสเงินสดสุทธิเป็นบวกภายใต้สมมุติฐานราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติของฟิทช์ และบริษัทฯไม่มีการเข้าซื้อกิจการในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า   ซึ่งน่าจะทำให้ ปตท.สผ. ยังคงมีสภาพคล่องที่ดี   นอกจากนี้ ความสามารถของ ปตท.สผ. ในการเข้าถึงแหล่งเงินกู้ทั้งจากภายในและภายนอกประเทศ ยังช่วยสนับสนุนสภาพคล่องของบริษัทฯอีกด้วย

ปัจจัยด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และการกำกับดูแล (ESG)

      หากมิได้กล่าวไว้ในส่วนอื่นของรายงาน ระดับสูงสุดของคะแนนที่เกี่ยวข้องกับ ESG อยู่ที่ระดับ 3 ซึ่งไม่มีผลหรือมีผลน้อยมากต่อสถานะทางเครดิตของบริษัทฯ เนื่องจากเป็นลักษณะเฉพาะของปัจจัยดังกล่าว หรือปัจจัยดังกล่าวได้รับการบริหารจัดการโดยบริษัทฯ

       หาข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับคะแนนที่เกี่ยวข้องกับ ESG ได้ที่ www.fitchratings.com/esg.

Fitch Assigns 'BBB+' Rating to PTT Exploration's Proposed Notes

Fitch Ratings - Singapore/Bangkok - 08 January 2020:

    Fitch Ratings has assigned a 'BBB+' rating to PTT Exploration and Production Public Company Limited's (PTTEP; BBB+/Positive) proposed US dollar notes. The notes will be issued under its global medium-term note programme (GMTN) by its fully owned financing subsidiary, PTTEP Treasury Center Company Limited.

     PTTEP's ratings are equalised with that of its parent, PTT Public Company Limited (PTT; BBB+/Positive), reflecting our assessment of the strong operating and strategic linkages between the two companies. We assess PTTEP's Standalone Credit Profile (SCP) at 'bbb', reflecting its reasonable production size, relatively low but improving reserves and strong financial profile.

       The GMTN programme and US dollar notes are rated at the same level as PTTEP's senior unsecured debt as they constitute direct, unconditional, unsubordinated and unsecured obligations of PTTEP. The bond proceeds will be used mostly to refinance existing debt.

KEY RATING DRIVERS

     Strong Linkages with Parent: The assessment of strong linkages between PTTEP and its parent is in line with Fitch's Parent and Subsidiary Rating Linkage criteria and is driven by the integrated operations of the two companies, as PTTEP provides the group's crucial upstream integration. PTTEP sold more than 80% of its production to PTT, derived nearly 90% of its revenue from its parent and contributed about 36% of PTT's consolidated EBITDA in 2018.

     The company also plays an important part in supporting its parent's strategic role in Thailand's oil and gas sector and improving the energy security of the country. PTT has representation on PTTEP's board and is involved in the appointment of some key management personnel. It also plays an active role in supporting PTTEP in many strategic decisions, including large acquisitions.

      Improving Operating Profile: We expect PTTEP's acquisitions of Partex Holding B.V's and Murphy Oil's Malaysian upstream assets and contract wins at the Erawan and Bongkot natural gas fields in Thailand to boost production and reserves. PTTEP acquired an additional stake in the Bongkot fields in 2018, which largely arrested the fall in proved reserves over the past few years. The domestic contract wins eliminated the risk of production loss from the Bongkot project, which accounted for about 27% of upstream sales volume in 2018, and will increase PTTEP's dominance in natural gas production. The Erawan and Bongkot fields accounted for about 60% of domestic gas production in 2018.

     PTTEP and its partners made the final investment decision on a Mozambique liquefied natural gas (LNG) project on 18 June 2019. The project should add 140 million barrels of oil equivalent (boe) to PTTEP's proved reserves, which totalled 677 million boe at end-2018, representing a weak proved reserve life of around five years. We think its investments, including the Mozambique LNG project, and contract wins will augment PTTEP's reserve profile and production volume over the medium to long term. Its proved reserve life should improve over the medium term to about seven years, which remains weaker than that of other exploration and production companies rated in the 'BBB' category.

      Large Investments: We estimate PTTEP will invest around THB480 billion (USD15 billion) over the next five years amid its bid to boost production and reserves, including spending on its recently announced acquisitions, outlay for development projects in Algeria, Vietnam and Mozambique, investments in other recently acquired assets and continuing exploration efforts. Fitch has not factored in any major acquisitions in our assessment and will treat any as an event risk.

      Strong Financial Profile: We expect PTTEP's financial profile to remain strong despite the large investment plans. Rising production volume, in our view, will strengthen PTTEP's operating cash flow, resulting in mostly positive free cash flow from 2020 in the absence of large acquisitions, given Fitch's oil and gas price assumptions. We consequently expect the company to maintain net leverage at around zero over the medium term (0.1x in 9M19). We believe the strong financial profile provides adequate headroom for the company to make large investments.

      'bbb' Standalone Credit Profile: PTTEP's 'bbb' SCP reflects its position as Thailand's largest oil and gas producer, gradually improving albeit weak reserve life, rising production volume, competitive cost position and strong financial profile. Cash costs improved to USD14.6/boe in 9M19 (2018: USD15.1/boe) and the company expects to continue its cost-optimisation measures to maintain its competitive cost position.

DERIVATION SUMMARY

      Fitch equalises PTTEP's ratings with that of its parent, PTT, based on their strong linkages in line with our Parent and Subsidiary Rating Linkage criteria. Our assessment of the strong linkages is driven by its robust strategic and operational relationship with its parent. PTTEP is the flagship upstream company of PTT and is also the largest domestic oil and gas producer. It plays a critical role in meeting the energy security of the country and supporting the parent's strategic function. It is also the largest contributor to PTT's EBITDA and sells most of its products to its parent, reflecting the high level of operational integration.

     The equalisation of PTTEP's rating with its parent's is similar to that of PetroChina Company Limited (A+/Stable), the key operating entity under China National Petroleum Corporation (CNPC; A+/Stable). PetroChina also has strong linkages with CNPC, resulting in the equalisation of its ratings with that of its parent. We believe the strategic and operational linkages between PTTEP and PTT are stronger than those between PT Perusahaan Gas Negara Tbk (PGN; BBB-/Stable) and its parent, PT Pertamina (Persero) (BBB/Stable), resulting in PGN's rating being one notch below that of its parent.

KEY ASSUMPTIONS

Fitch's Key Assumptions Within Our Rating Case for the Issuer

- Production volume to increase by about 10% a year in 2019 and 2020 (2018: 131 million boe)

- Crude oil prices as per Fitch's Brent price deck - USD65.0/barrel (bbl) in 2019, USD62.5/bbl in 2020, USD60.0/bbl in 2021 and USD57.5/bbl thereafter

- Gas selling prices to move broadly in line with crude prices

- Capex of USD2 billion-4 billion per annum over the next five years (2018: USD2.4 billion)

- Dividend payout ratio of 50% (2018: 55%)

RATING SENSITIVITIES

        Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action

        - Any upgrade in the parent's Issuer Default Rating (IDR), provided linkages remain intact.

Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action

- A downgrade of PTT's IDR.

- Any significant weakening of linkages with the parent, though considered unlikely over the medium term.

For PTT's rating, the following sensitivities were outlined by Fitch in its rating action commentary of 3 May 2019.

Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action

- An upgrade of Thailand's Issuer Default Rating, provided likelihood of support remains intact.

- We do not expect an upgrade of PTT's SCP over the next 18-24 months due to its weak upstream operations relative to peers.

Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action

- A downgrade of Thailand's ratings.

LIQUIDITY AND DEBT STRUCTURE

        Strong Liquidity: PTTEP's cash balance of THB64 billion as of September 2019 supports its strong liquidity. The cash balances fell from THB129 billion at end-2018 due to acquisition expenses of THB65 billion and THB25 billion of capex. We expect PTTEP to remain mostly free cash flow positive without any acquisition over the medium term, given our oil-price assumption. This, in our view, will support PTTEP's healthy liquidity. The company's strong access to both domestic and international debt markets further supports its liquidity.

ESG CONSIDERATIONS

       Unless otherwise disclosed in this section, the highest level of ESG credit relevance is a score of 3 - ESG issues are credit neutral or have only a minimal credit impact on the entity, either due to their nature or the way in which they are being managed by the entity.

       For more information on our ESG Relevance Scores, visit www.fitchratings.com/esg.

Additional information is available on www.fitchratings.com

FITCH RATINGS ANALYSTS

Primary Rating Analyst

Shahim Zubair

Director

+65 6796 7243

Fitch Ratings Singapore Pte Ltd.

One Raffles Quay #22-11, South Tower

Singapore 048583

Secondary Rating Analyst

Lertchai Kochareonrattanakul

Senior Director

+66 2 108 0158

Committee Chairperson

Ying Wang

Managing Director

+86 21 6898 7980